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冉学东

3月7日，美联储主席鲍威尔警告今年初的强劲数据可能促使联储不再继续放缓、而是加快加息的脚步，最终利率可能超过联储之前预期水平。他说，美联储要让通胀率回到联储目标2%，并让长期通胀预期始终很好地锚定，历史纪录对过早放松政策发出了严重的警告。

鲍威尔表态后，美国十年期国债收益率再度突破4%，这是六天前突破之后再次突破，美元指数大幅拉升到105，美股齐跌。

鲍威尔所说的年初数据指的是1月份美国经济数据，这些数据表明目前的美国经济不是大家担心的“硬着陆”而是“不着陆”，这让市场的心更加空悬起来：尽管美联储大幅加息，但经济保持增长、劳动力市场强劲和通胀难以消退。

在持续高通胀压力下，去年以来美联储加快激进紧缩政策，2022年3月以来8次加息，其中4次连续加息75个基点，累计加息450个基点，并且美联储资产负债表收缩已经启动，就在连续两月美国通胀有所缓和，同时美联储也开始放缓加息步伐后，美国1月经济数据再次火上烹油。

首先是就业，美国1月非农就业大超预期。美国1月新增非农就业人数51.7万，好于彭博预期的18.8万，2022年12月数据上修为26万。失业率则继续超预期下降，劳动参与率超预期回升，1月劳动参与率提升至62.4％，好于彭博预期62.3％与前值62.3％点。

就业是消费的基础，而消费的强劲会推升通胀，这是美国此轮通胀粘性较强的主要原因。

再看物价，1月份，美国cpi同比上涨6.4%，已是连续第7个月放缓增速，但仍超市场预期的6.2%，环比上涨0.5%，涨幅创2022年10月份以来最高水平，亦超出前值的下降0.1%。核心cpi同比上涨5.6%、环比上涨0.4%，同比涨幅高于市场预期。

pce物价指数是美联储比较看重的，这个指标在1月份也大超预期，美国1月核心pce物价指数同比增长4.7%，预期4.3%，前值4.4%。1月核心pce物价指数环比增长0.6%，预期0.4，前值0.3%，为2022年8月以来最大增幅。

ppi是未来物价的基础，美国1月份的ppi上涨也是超过预期的，美国1月ppi同比增长6%，预估为增长5.4%，前值为增长6.2%。1月ppi环比增长0.7%，预估为增长0.4%，前值为下降0.5%。

在ppi数据公布后，高盛上调加息预期，预计3月、5月和6月各加息25个基点，最终联邦基金利率区间为5.25%至5.5%。“去年首家喊出加息75基点”的野村则再度作出大胆预测，高通胀将迫使美联储3月加息50基点，并预计利率峰值预期中值调升5.625%。

总之，以上几组数据指向一个方向，就是控制美国经济通胀的任务远远没有完成，美联储必须继续加息，终端利率被许多人士认为可能超过5.4%，现在市场关注的焦点只是，3月份美联储加息将是25个基点还是30个基点。

此次鲍威尔讲话之后，利率期货市场预计，3月加息50个基点的几率超过70%，一天前只有约31%。分析人士指出，鲍威尔一方面暗示利率峰值会更高，另一方面称加息步伐也会提速。

目前市场还是比较恐慌的，不过仔细观察美国经济的发展，可以得出结论，美国通胀已经是强弩之末，结构性的问题导致美国通胀再次反复，但不会持续太长时间。

比如从就业方面看，尽管美国1月份就业数据火爆，但主要是在行业结构上，1月新增就业人口主要来源依然是服务业，1月服务业新增就业33.3万人，较12月提升13.8万人。主要是休闲和酒店业、专业和商业服务、教育和保健服务业，这三个行业1月新增就业人数分别为12.8万人、8.2万人、10.5万人，合计占私人部门新增非农就业总数的61％。

由于次轮美国通胀的一个重要因素是疫情导致的供应链断裂，所以疫情结束后前期主要是制造业的通胀，由于经济的复苏，制造业恢复带动服务业复苏，导致服务业的就业出现滞后反应。

同时，美国的服务业出现劳动力囤积的现象，因为劳动力十分紧张，即使美国经济放缓，企业也不会倾向于裁员，因为担心经济复苏后，招不到员工，这是一个规律。一旦确认经济衰退，则裁员可能就会更加集中地到来。这也表明1月的就业火爆有一定的一次性因素。

物价方面，推高1月通胀的动力主要是住房、食品和能源，其中，住房是物价上涨的最大贡献者，当月近一半的价格涨幅来自该分项，住房价格环比上涨0.7%，同比涨幅为7.9%；食品价格环比涨幅为0.5%，同比大涨10.1%。

但是美联储持续激进加息目前已经让美国房地产大幅降温.数据显示，截至2月17日当周，美国购房按揭贷款申请指数下跌超过18%，创2015年以来的最大跌幅，跌至147.1，创下1995年来的最低水平。美国1月成屋签约销售指数同比大降22.4%，12月前值为降34.3%。1月成屋销售环比连续12个月下跌，销售量跌至逾12年来的最低水平，这将对未来通胀指数影响很大。

不过，2008年后，美国服务行业就业人数占非农就业总人数的80%以上，服务业就业人数变动为非农就业人数变动的主导因素。同时，美国服务业的韧性是相当强的，即使美联储加息再高，服务业对利率的反应是比较迟钝的，这就让美联储在加息道路上必须在打压通胀和保护经济之间做好权衡。

所以说美国经济目前不是不着陆，而是着陆的速度更慢更缓而已。

责任编辑：孟俊莲 主编：张志伟